“科技敘事”日益清晰 國際資本加碼中國股市

種種跡象顯示，越來越多的國際投資者正把目光投向中國資產(chǎn)，并從“看多中國”走向“做多中國”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在低估值、企業(yè)盈利回升以及日益清晰的“科技敘事”邏輯推動(dòng)下，2026年，國際資本回流中國股票市場的趨勢將得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

國際資本回流中國市場

看好中國資產(chǎn)，正在從一種觀點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閲H投資者的具體行動(dòng)。瑞銀資產(chǎn)管理近日發(fā)布的2026年投資展望稱，國際投資者正通過ETF等工具回流中國股票市場。瑞銀資產(chǎn)管理中國股票主管施斌表示，中國股票估值仍具吸引力，包括長線基金和對(duì)沖基金在內(nèi)的全球投資者正在積極參與中國股票的基石投資與二級(jí)市場交易。當(dāng)前，外資大多選擇通過ETF的方式進(jìn)入中國市場，這意味著目前市場仍處于“技術(shù)性修復(fù)”階段，要實(shí)現(xiàn)持續(xù)資金回流，投資者還需看見結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進(jìn)與可持續(xù)增長的跡象。

數(shù)據(jù)也證實(shí)了這一觀點(diǎn)。浦銀國際最近發(fā)布的月度資金流報(bào)告顯示，被動(dòng)型外資正在加速流入中國市場。根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)，過去一月（10月30日至11月26日），外資凈流入中國市場呈加速態(tài)勢，共有55.1億美元外資凈流入中國市場（去年同期為凈流入15.7億美元）。其中，被動(dòng)型外資為主要驅(qū)動(dòng)力，凈流入達(dá)到了66.1億美元（去年同期為凈流入15.1億美元）。

根據(jù)國際金融協(xié)會(huì)（IIF）的數(shù)據(jù)，今年1月至10月，中國股票（不包括在美國上市的美國存托憑證ADR）的離岸資金流入達(dá)到506億美元，這一數(shù)字已遠(yuǎn)超2024年全年的114億美元。這一歷史性的增長，表明全球資本對(duì)中國資產(chǎn)的配置態(tài)度發(fā)生了顯著轉(zhuǎn)變。本輪流入的一個(gè)重要特征是，被動(dòng)型資金（如ETF）的大規(guī)模流入，有效對(duì)沖了部分主動(dòng)型基金的流出壓力，顯示出指數(shù)化配置是主要驅(qū)動(dòng)力。

外資加大對(duì)中國股票的配置，是受到多方面因素的推動(dòng)。

從估值水平來看，相較于全球主要市場，A股仍然具有優(yōu)勢。華西證券的最新研究顯示，截至12月5日，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指的PE（TTM，下同）分別為16.33倍、30.18倍和39.82倍，均位于2010年以來的歷史中位數(shù)附近。相比之下，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的PE分別為29.38倍、42.14倍和30.58倍，均顯著高于自2010年以來的歷史中位數(shù)。

從企業(yè)盈利來看，中國企業(yè)也將迎來拐點(diǎn)。根據(jù)華安證券測算，全部A股在2026年四個(gè)季度的單季度盈利規(guī)模都有望創(chuàng)2020年以來的新高，高盈利規(guī)模為估值消化和行情進(jìn)一步演繹打下了良好基礎(chǔ)。2026年各季度，全A整體均能維持中高增速，全A和全A剔除金融上半年盈利增速有望分別達(dá)到12.9%和8.6%，預(yù)計(jì)下半年盈利增速分別為7.2%和6.5%。創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上半年盈利增速有望分別達(dá)到37.7%和30.2%，預(yù)計(jì)下半年盈利增速分別為25.5%和36.7%。

“科技敘事”邏輯愈發(fā)清晰

2025年以來，隨著中國企業(yè)的科技創(chuàng)新能力在全球范圍內(nèi)被重新認(rèn)知，中國資本市場的“科技敘事”邏輯越發(fā)清晰，國際投資者對(duì)于中國科技資產(chǎn)的關(guān)注度也在不斷提升。

瑞銀認(rèn)為，展望2026年，AI與科技仍將是全球股票上漲的重要驅(qū)動(dòng)因素，而中國科技板塊則是全球最重要的機(jī)遇之一。瑞銀證券中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師熊瑋表示，得益于大模型技術(shù)、計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施和企業(yè)/消費(fèi)者普及等方面出現(xiàn)令人鼓舞的進(jìn)展，2025年投資者對(duì)中國AI發(fā)展的興趣和認(rèn)可度顯著提升。展望2026年，國內(nèi)大模型能力將快速迭代，AI應(yīng)用會(huì)更加豐富（如智能體商業(yè)、AI原生廣告、多模態(tài)、邊緣AI等），并加速變現(xiàn)。

摩根士丹利近日發(fā)布報(bào)告稱，在盈利溫和增長、估值在更高水平上企穩(wěn)的背景下，中國在全球科技競賽中站穩(wěn)腳跟。相關(guān)指數(shù)整體仍具備相對(duì)溫和的上行空間。

外資機(jī)構(gòu)對(duì)A股上市公司的調(diào)研情況，也在一定程度上揭示了其對(duì)于中國科技資產(chǎn)的關(guān)注。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，共計(jì)有793家外資機(jī)構(gòu)對(duì)A股上市公司進(jìn)行了調(diào)研，調(diào)研總次數(shù)達(dá)到了9175家次，其中關(guān)注度較高的個(gè)股有百濟(jì)神州、邁瑞醫(yī)療、匯川技術(shù)、瀾起科技等，主要集中在生物醫(yī)藥、信息技術(shù)和新能源等代表新質(zhì)生產(chǎn)力的高技術(shù)行業(yè)。

中金公司則認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已從規(guī)模轉(zhuǎn)向質(zhì)量，以電子、電氣設(shè)備和醫(yī)藥為代表的高端制造企業(yè)數(shù)量占全部工業(yè)企業(yè)數(shù)量的比重穩(wěn)步增加，2024年占比超過27%，帶動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜度提升。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，普遍伴隨經(jīng)濟(jì)增速中樞的下移。但同時(shí)，經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型和積極推動(dòng)或融入全球化使得股市結(jié)構(gòu)優(yōu)化，股市盈利或不會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)增速的下移而下移，且基于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型或技術(shù)進(jìn)步的成長性往往會(huì)抬升股市估值中樞，最終反而推高股市回報(bào)。

配置力度有望進(jìn)一步加大

接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2026年，外資對(duì)于包括股票在內(nèi)的中國資產(chǎn)配置力度將進(jìn)一步加大，并將聚焦于新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。

中金公司認(rèn)為，全球資金再平衡帶來海外增量資金。弱美元周期帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)共振修復(fù)，將對(duì)包括A股在內(nèi)的新興市場權(quán)益盈利、估值和流動(dòng)性均帶來提振。在新的科技和地緣敘事下，過去幾年來持續(xù)被低估和低配的A股資產(chǎn)有望重獲全球資金青睞。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝對(duì)記者表示，2026年外資將呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性增配”的鮮明趨勢。這并非普惠式的流入，而是高度聚焦于中國具備全球競爭力的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，特別是以人工智能、新能源、生物醫(yī)藥為代表的科技資產(chǎn)。這一趨勢的核心推動(dòng)力有三：一是全球金融格局正在重塑，資本積極尋找美元資產(chǎn)之外的“價(jià)值洼地”，而中國資產(chǎn)經(jīng)過深度調(diào)整后，估值吸引力凸顯；二是中國科技產(chǎn)業(yè)的突破正從“追趕”邁向“并跑”甚至“領(lǐng)跑”，基本面的質(zhì)變吸引了著眼于長期增長的“聰明錢”；三是我國深化制度型開放，為外資提供了更穩(wěn)定、透明的營商環(huán)境。可以說，資本正在重繪中國經(jīng)濟(jì)的新畫像。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂也表示，2026年全球資本對(duì)中國資產(chǎn)將呈持續(xù)增配、結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢，配置重心從廣譜覆蓋轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)聚焦，科技創(chuàng)新、出海產(chǎn)業(yè)鏈、估值修復(fù)類資產(chǎn)成為核心方向，A股與港股市場外資流入規(guī)模有望擴(kuò)大，中國資產(chǎn)在全球投資組合中的權(quán)重將穩(wěn)步提升。

他表示，這一趨勢的核心推動(dòng)因素集中在四方面：一是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策大概率轉(zhuǎn)向?qū)捤桑涝呷鯉?dòng)全球資金向高性價(jià)比新興市場再平衡，中國資產(chǎn)成為關(guān)鍵配置標(biāo)的；二是中國科技領(lǐng)域（AI、智能駕駛等）進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，新能源汽車等行業(yè)出海升級(jí)形成新增長極，產(chǎn)業(yè)競爭力支撐資產(chǎn)價(jià)值；三是“十五五”規(guī)劃明確了發(fā)展方向，政策確定性增強(qiáng)，疊加A股部分板塊估值處于歷史低位，性價(jià)比優(yōu)勢顯著；四是國內(nèi)機(jī)構(gòu)資金、居民儲(chǔ)蓄加速入市，海外長期資金態(tài)度改觀，內(nèi)外資金形成配置合力。