通信行業(yè)專題研究：從ROE視角看5G網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈

相比于4G，5G 行情超額收益有限，仍有較大上升空間：19 年被業(yè)界認(rèn)為是5G 網(wǎng)絡(luò)元年，從19 年初至今，5G 行情超額收益有限;而4G 時(shí)代，4G 指數(shù)顯著跑贏大盤。主要原因一是由于5G 投資規(guī)模之大，以及網(wǎng)絡(luò)制式向上升級(jí)的邊際效應(yīng)遞減，使得5G 相關(guān)應(yīng)用場(chǎng)景落地和整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)受益于5G 網(wǎng)絡(luò)的時(shí)間跨度都將拉長(zhǎng)；二是全球疫情所帶來(lái)的諸多不確定性。但考慮到目前以信息網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的新基建加速建設(shè)以及5G 所能給整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)所能帶來(lái)的生產(chǎn)動(dòng)能，我們認(rèn)為5G 板塊潛力仍在。

l 比較5G 產(chǎn)業(yè)鏈子行業(yè)ROE，通過(guò)杜邦分析拆解各子板塊個(gè)股ROE：ROE 一直被認(rèn)為是分析公司盈利能力和投資價(jià)值最核心的指標(biāo)，對(duì)于5G 網(wǎng)絡(luò)來(lái)講，我們認(rèn)為拆解細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈再比較ROE 更有意義。通過(guò)對(duì)比子行業(yè)ROE，我們發(fā)現(xiàn)光纖光纜、IDC、宏基站天線和主設(shè)備板塊ROE 較高，且呈現(xiàn)出板塊獨(dú)特的通信周期性特征（例如宏基站天線在4G\5G 初期均表現(xiàn)較好）。由于通信行業(yè)較為特殊，各子行業(yè)間差異化較大，因此行業(yè)間的ROE 可比性相對(duì)偏弱；同時(shí)上下游又聯(lián)動(dòng)緊密，子板塊較易出現(xiàn)輪動(dòng)，因此我們對(duì)每個(gè)細(xì)分子行業(yè)均進(jìn)行了ROE 比較以及杜邦分析，通過(guò)分析杠桿率、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力篩選出了ROE 優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

l 通過(guò)ROE-PB 估值模型，構(gòu)建出低估值+優(yōu)質(zhì)ROE 投資組合：正如“好的公司不一定是好的股票一樣”，具有優(yōu)質(zhì)ROE 的公司還需被低估的估值才能成為優(yōu)秀投資標(biāo)的。通過(guò)對(duì)35 個(gè)5G 網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈公司的預(yù)期ROE 和PB 進(jìn)行線性回歸，我們發(fā)現(xiàn)他們確實(shí)呈現(xiàn)出正相關(guān)的線性關(guān)系。在這種情況下，我們就可以找出在擬合方程下方那些被低估的個(gè)股，再結(jié)合之前篩選出的優(yōu)質(zhì)ROE 公司，就形成了最終的投資組合。需要闡明的是，基于ROE 篩選出的投資組合只是本篇報(bào)告的目的之一，但更重要的是希望提供一種通信行業(yè)的價(jià)值投

資分析框架以供參考。基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基本面分析，需與業(yè)務(wù)層面分析（包括產(chǎn)業(yè)動(dòng)向、宏觀政策、技術(shù)路徑、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等）相結(jié)合，才能發(fā)揮出它最大的價(jià)值。

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