印制電路板行業深度研究報告：高端PCB有望穿越周期

     結構性分化顯著，A 股整體PCB 行業收入利潤增速回落，通信PCB 一枝獨秀。從2019 年年報數據看，A 股代表性的PCB 行業整體收入和利潤增速顯著回落，剔除占比較大的鵬鼎控股看，行業整體增速依然較好。2020 年一季度受新冠疫情影響，生產端和需求側均有不同程度沖擊，收入增速下滑明顯，具體看來，通信PCB 受益于景氣度提升收入利潤依然維持較快增長，消費類PCB 景氣下行，但龍頭企業韌性較強，二線PCB 積極擴張，高端PCB 需求依然較好。行業表現上看，龍頭企業本次受疫情沖擊較小，超額收益顯著，機構持倉仍然維持在高位。

?   通信PCB 景氣持續近2 年，龍頭企業景氣周期有望更長。2018 年二季度主要通信PCB 業績受益于4G 基站擴容超預期，隨后5G 建設開啟通信板新一輪景氣周期，主要公司業績連續2 年高增長。從下游需求看，國內5G 建設20-21年為建設高峰，海外需求受疫情影響建設可能推遲，基站側需求高峰有望在21 年出現，運營商資本開支周期為傳統需求周期波動來源，而5G 衍生的數據中心、服務器需求有望平抑周期波動，云計算趨勢加強，數據驅動下的通信板需求景氣可能穿越5G 周期，增量需求主要以高多層板為主，行業競爭格局依然向好，深南滬電生益等龍頭企業盈利能力有望維持較長時間。

?  消費電子韌性強，疫情加速供應鏈洗牌。智能手機市場持續疲軟，結構性增長依然有亮點，5G 手機加速滲透，PCB 單機價值持續提升。疫情沖擊下，海外供應鏈復工緩慢，訂單向大陸轉移趨勢明顯，鵬鼎東山等消費類PCB 大廠逆勢增長，大陸PCB 企業市場份額持續提升。展望二季度，從東山中報預告及鵬鼎4 月營收看收入端依然增長較好，行業龍頭需求及供給韌性較強，TWS耳機、NB 及Pad 等需求強勁，下半年5G 機型依然值得期待，消費類PCB 有望呈現結構性成長態勢。

?  中國大陸PCB 企業后發優勢明顯，產品線在中高端加速滲透。通信板三巨頭深南滬電生益在高端通信板競爭力較強，受益于行業景氣度高，收入利潤加速上行，二線PCB 企業積極擴產，加大研發和客戶開拓，積極搶占中端市場份額，并嘗試進入高端市場。二線優質品種代表景旺和勝宏在行業增速放緩時依然積極擴產并實現規模有效擴張，從局部品種優勢擴展到全產品線。大陸PCB企業家進取心較強，產能更先進，自動化水平高，成本控制能力強，行業競爭力日漸突出。

 ? 5G 是PCB 行業發展的重要驅動因素，持續看好5G 新基建受益標的深南電路、滬電股份、生益科技，以及5G 終端創新的核心標的東山精密、鵬鼎控股。5G通訊技術的迭代是PCB 市場結構性成長的重要驅動力，數據流量的增長是底層驅動因素，通信板的基建側景氣周期在前，未來5G 終端市場放量，消費電子PCB 有望迎來量價齊升。

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