印制電路板行業(yè)深度研究報告：高端PCB有望穿越周期

     結(jié)構(gòu)性分化顯著，A 股整體PCB 行業(yè)收入利潤增速回落，通信PCB 一枝獨秀。從2019 年年報數(shù)據(jù)看，A 股代表性的PCB 行業(yè)整體收入和利潤增速顯著回落，剔除占比較大的鵬鼎控股看，行業(yè)整體增速依然較好。2020 年一季度受新冠疫情影響，生產(chǎn)端和需求側(cè)均有不同程度沖擊，收入增速下滑明顯，具體看來，通信PCB 受益于景氣度提升收入利潤依然維持較快增長，消費類PCB 景氣下行，但龍頭企業(yè)韌性較強，二線PCB 積極擴張，高端PCB 需求依然較好。行業(yè)表現(xiàn)上看，龍頭企業(yè)本次受疫情沖擊較小，超額收益顯著，機構(gòu)持倉仍然維持在高位。

?   通信PCB 景氣持續(xù)近2 年，龍頭企業(yè)景氣周期有望更長。2018 年二季度主要通信PCB 業(yè)績受益于4G 基站擴容超預(yù)期，隨后5G 建設(shè)開啟通信板新一輪景氣周期，主要公司業(yè)績連續(xù)2 年高增長。從下游需求看，國內(nèi)5G 建設(shè)20-21年為建設(shè)高峰，海外需求受疫情影響建設(shè)可能推遲，基站側(cè)需求高峰有望在21 年出現(xiàn)，運營商資本開支周期為傳統(tǒng)需求周期波動來源，而5G 衍生的數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器需求有望平抑周期波動，云計算趨勢加強，數(shù)據(jù)驅(qū)動下的通信板需求景氣可能穿越5G 周期，增量需求主要以高多層板為主，行業(yè)競爭格局依然向好，深南滬電生益等龍頭企業(yè)盈利能力有望維持較長時間。

?  消費電子韌性強，疫情加速供應(yīng)鏈洗牌。智能手機市場持續(xù)疲軟，結(jié)構(gòu)性增長依然有亮點，5G 手機加速滲透，PCB 單機價值持續(xù)提升。疫情沖擊下，海外供應(yīng)鏈復(fù)工緩慢，訂單向大陸轉(zhuǎn)移趨勢明顯，鵬鼎東山等消費類PCB 大廠逆勢增長，大陸PCB 企業(yè)市場份額持續(xù)提升。展望二季度，從東山中報預(yù)告及鵬鼎4 月營收看收入端依然增長較好，行業(yè)龍頭需求及供給韌性較強，TWS耳機、NB 及Pad 等需求強勁，下半年5G 機型依然值得期待，消費類PCB 有望呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性成長態(tài)勢。

?  中國大陸PCB 企業(yè)后發(fā)優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品線在中高端加速滲透。通信板三巨頭深南滬電生益在高端通信板競爭力較強，受益于行業(yè)景氣度高，收入利潤加速上行，二線PCB 企業(yè)積極擴產(chǎn)，加大研發(fā)和客戶開拓，積極搶占中端市場份額，并嘗試進入高端市場。二線優(yōu)質(zhì)品種代表景旺和勝宏在行業(yè)增速放緩時依然積極擴產(chǎn)并實現(xiàn)規(guī)模有效擴張，從局部品種優(yōu)勢擴展到全產(chǎn)品線。大陸PCB企業(yè)家進取心較強，產(chǎn)能更先進，自動化水平高，成本控制能力強，行業(yè)競爭力日漸突出。

 ? 5G 是PCB 行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動因素，持續(xù)看好5G 新基建受益標(biāo)的深南電路、滬電股份、生益科技，以及5G 終端創(chuàng)新的核心標(biāo)的東山精密、鵬鼎控股。5G通訊技術(shù)的迭代是PCB 市場結(jié)構(gòu)性成長的重要驅(qū)動力，數(shù)據(jù)流量的增長是底層驅(qū)動因素，通信板的基建側(cè)景氣周期在前，未來5G 終端市場放量，消費電子PCB 有望迎來量價齊升。

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