AMD Q3賺92億股價(jià)反跌，只因不夠AI？

AMD公布了2025年第三季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，該公司營(yíng)收達(dá)到92.46億美元，同比增長(zhǎng)36%，創(chuàng)下歷史新高。非GAAP準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)為20億美元，稀釋后每股收益為1.20美元。 

盡管業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，AMD股價(jià)在盤后交易中下跌超過(guò)3%。這一市場(chǎng)反應(yīng)背后，是投資者對(duì)AMD人工智能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度未能匹配其高估值的擔(dān)憂。 

業(yè)績(jī)表面光鮮 

從表面數(shù)據(jù)看，AMD第三季度表現(xiàn)強(qiáng)勁。92.46億美元的營(yíng)收遠(yuǎn)超分析師預(yù)期的87.4億美元，調(diào)整后每股收益1.20美元也高于1.17美元的市場(chǎng)預(yù)期。 

分業(yè)務(wù)部門看，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收為43億美元，同比增長(zhǎng)22%；客戶端和游戲部門收入達(dá)40億美元，同比大幅增長(zhǎng)73%。特別是客戶端業(yè)務(wù)收入創(chuàng)下28億美元的新紀(jì)錄，同比增長(zhǎng)46%。 

AMD首席執(zhí)行官蘇姿豐表示：“我們第三季度創(chuàng)紀(jì)錄的業(yè)績(jī)以及強(qiáng)勁的第四季度預(yù)期，標(biāo)志著我們的增長(zhǎng)軌跡明顯提升。” 她指出，市場(chǎng)對(duì)高性能EPYC和Ryzen處理器以及Instinct AI加速器的廣泛需求推動(dòng)了這一增長(zhǎng)。 

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的微妙變化 

盡管整體業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率表現(xiàn)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。該部門第三季度運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為10.7億美元，低于分析師預(yù)期14%，利潤(rùn)率從去年同期的29%下降至25%。 

與英偉達(dá)相比，AMD在AI芯片市場(chǎng)的占有率仍有較大差距。雖然AMD在與OpenAI和甲骨文等公司達(dá)成合作，并在AI算力體系中部署AMD芯片，但在系統(tǒng)級(jí)解決方案領(lǐng)域與英偉達(dá)存在實(shí)質(zhì)性差距。 

市場(chǎng)高期望與AI現(xiàn)實(shí) 

市場(chǎng)對(duì)AMD的高期望在10月份已經(jīng)顯現(xiàn)。在AMD與OpenAI達(dá)成6GW AI GPU算力采購(gòu)協(xié)議后，公司股價(jià)自10月以來(lái)大幅上漲，并于10月底創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到264.33美元/股。 

AMD給出的第四季度營(yíng)收指引為93億-99億美元，“按營(yíng)收區(qū)間中值計(jì)算，同比增長(zhǎng)約25%，環(huán)比增長(zhǎng)約4%。非GAAP毛利率預(yù)計(jì)約為54.5%。我們目前的預(yù)測(cè)不包括AMD Instinct MI308在中國(guó)的出貨收入。”雖然中值96億美元高于分析師平均預(yù)期的92.1億美元，但部分投資者的預(yù)期曾高達(dá)99億-100億美元。 AMD的展望表明，其AI GPU收益兌現(xiàn)可能比預(yù)期更緩慢。

根據(jù)市場(chǎng)分析和財(cái)報(bào)電話會(huì)解讀，雖然整體數(shù)據(jù)中心收入持續(xù)增長(zhǎng)，但投資者關(guān)注到AI GPU的季度增量相對(duì)有限，約為6億美元。這使得市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)AI GPU業(yè)務(wù)的爆發(fā)性增長(zhǎng)前景產(chǎn)生了一些擔(dān)憂。

AI戰(zhàn)略與未來(lái)挑戰(zhàn) 

面對(duì)巨大的AI芯片市場(chǎng)機(jī)遇，AMD制定了雄心勃勃的計(jì)劃。蘇姿豐在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，預(yù)計(jì)公司的AI業(yè)務(wù)到2027年每年將帶來(lái)“數(shù)百億美元”的營(yíng)收。 

AMD近期與OpenAI、甲骨文及美國(guó)能源部達(dá)成的合作協(xié)議，反映出市場(chǎng)對(duì)其MI系列AI加速器興趣顯著上升。這些合作將為AMD提供與英偉達(dá)直接競(jìng)爭(zhēng)的平臺(tái)。 

技術(shù)層面，AMD正在加速迭代。MI450作為全球首款2nm制程GPU加速器，計(jì)劃于2026年下半年量產(chǎn)，其性能顯著提升，顯存帶寬從MI300X的5.3 TB/s躍升至19.6 TB/s。 

但AMD面臨多重挑戰(zhàn)。一方面是出口管制導(dǎo)致MI308芯片在中國(guó)市場(chǎng)銷售受限，公司預(yù)計(jì)今年?duì)I收將因此受到一定影響。另一方面是英偉達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，后者在軟件生態(tài)和系統(tǒng)級(jí)解決方案上仍保持領(lǐng)先。 

分析師對(duì)AMD的前景存在分歧。匯豐銀行在最近的研報(bào)中重申對(duì)AMD的“買入”評(píng)級(jí)，并將其目標(biāo)價(jià)大幅上調(diào)。 

摩根士丹利分析師Joseph Moore指出，“AMD計(jì)劃明年開始交付的機(jī)架級(jí)解決方案至關(guān)重要”，但實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額提升需要“提供比英偉達(dá)更高的投資回報(bào)率”。 

隨著AMDMI350系列量產(chǎn)和MI450芯片的推進(jìn)，一些分析師認(rèn)為2026年可能是AMD在AI芯片市場(chǎng)的關(guān)鍵一年。但當(dāng)前市場(chǎng)似乎更關(guān)注短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力，而非長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。 

責(zé)編：Amy.wu