豪賭OpenAI無上限 英媒：孫正義大舉投資考驗軟銀借債紅線

孫正義

據《金融時報》報道，軟銀集團承諾向OpenAI追加投資300億美元，此舉是在試探其自行設定的關鍵借款上限，這可能令那些本已對其日益增長的AI風險敞口感到警惕的投資者感到不安。

軟銀的目標，是在正常情況下將貸款價值比(LTV，即凈債務與所持資產價值的比率)保持在25%以下。但該集團如今承認，隨著公司加大對AI的投資，這一門檻可能會在未來幾個月被突破。

“我不否認，未來我們可能存在暫時超過25%的可能性?！避涖yCFO后藤芳光(Yoshimitsu Goto)對《金融時報》表示。

突破財務護欄

此舉是軟銀迄今為止發出的最明確信號之一，表明該公司已準備好突破自身的財務護欄，以支持 OpenAI，即便投資者對AI熱潮帶來的成本、競爭以及不確定回報日益感到不安。

“2026年，他們需要安排預計大約500億美元的資金，包括對OpenAI的投資、其他投資以及再融資。貸款價值比將達到25% 或更高。對我而言，這就是關鍵問題，因為我不確定市場是否已經做好準備?！苯鹑诠綧ST Financial分析師戴維·吉布森(David Gibson)表示。

軟銀的貸款價值比或突破25%

截至去年12月的季度，軟銀貸款價值比已從16.5%升至20.6%。自去年10月以來，軟銀股價已下跌逾45%，原因是投資者對其AI風險敞口日趨謹慎，尤其是OpenAI面臨谷歌和Anthropic的競爭日益激烈的情況下。

軟銀的信用違約互換利差已擴大至近一年來最高水平，而標普本月以計劃中的OpenAI投資為由，將其對軟銀集團的評級展望下調至“負面”。信用違約互換利差越高，意味著市場認為借款方違約的風險越大。

后藤芳光表示，如有需要，軟銀將通過資產出售、上市以及資產支持融資相結合的方式，盡快將貸款價值比拉回25%以下。

孫正義豪賭

盡管部分內部人士及顧問對軟銀的雄心規模感到擔憂，但軟銀CEO孫正義(Masayoshi Son)堅信，有必要繼續大舉投入資金，以推動AI邁向下一個階段。

他目前已向OpenAI投資超過340億美元，持有約11%的股份，并將該公司置于他所認為的人類發展下一階段的核心位置。

除了將軟銀旗下愿景基金的投資工具重新聚焦于AI之外，孫正義還收購了半導體公司以補充ARM的業務，并同意收購機器人公司，在美國建設電力和數據中心。

不過，據知情人士透露，由軟銀、OpenAI和甲骨文支持的5000億美元“星際之門”數據中心項目已被縮減規模。

后藤芳光稱，軟銀超過30萬億日元的凈資產價值為資產負債表提供了充足的“彈藥”，以便在需要時控制杠桿率。

“如果我們什么都不做，那么25%的貸款價值比門檻可能會上升到26%至27%……但通過利用資產支持融資……我們相當確信能夠將貸款價值比降回25%以下?！彼硎?。

風險和挑戰

軟銀擁有多種資產可以動用。本月，該公司成功完成了支付集團PayPay的首次公開招股(IPO)，估值超過120億美元。但在地緣政治動蕩沖擊企業估值之際，舉債、資產支持融資以及公開上市都面臨市場風險。

吉布森指出，另一個問題是市場知道軟銀需要籌集資金，尤其是在去年它以58億美元出售了所持英偉達全部股份之后。他說：“這讓所有人都覺得，哦，你確實不得不變賣資產了，而這正是挑戰所在。”

更重要的是，軟銀還寄望于OpenAI未來的潛在IPO來降低其杠桿率。該上市計劃將降低軟銀私募資產與公開資產之間的比率。

標普表示，其將軟銀評級展望下調至負面的決定，反映了它對軟銀追加投資OpenAI的擔憂。該機構補充稱，“軟銀投資組合中未上市資產的占比可能從去年末估計的42%上升至超過50%”。

盡管軟銀對自身成功充滿信心，但部分投資者指出，該集團自身股價的下跌或許能在一定程度上反映OpenAI估值的實時變化。

去年，隨著投資者爭相獲取OpenAI的投資敞口，軟銀股價達到峰值。當時有分析師預計，OpenAI最終估值可能超過1.5萬億美元。

對其他人而言，貸款價值比已成為觀察軟銀的一張“羅夏墨跡測試”，不同立場的人會從中看出不同的含義。

“如果你不看好軟銀這項投資，那么貸款價值比超過25%就很要緊，”東京的一位分析師表示，“如果你認為軟銀與OpenAI的合作是正確的布局，那你就可以忽略這一指標。”