美銀點(diǎn)名Alphabet：下一階段AI浪潮中的最大贏家

美國(guó)銀行（美銀）指出，隨著人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)進(jìn)入下一階段，投資人關(guān)注焦點(diǎn)正從資本支出（capex）強(qiáng)度，轉(zhuǎn)向變現(xiàn)能力、投資報(bào)酬率與長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，Google 母公司Alphabet ( GOOGL-US ) 因此成為最具優(yōu)勢(shì)的股票標(biāo)的。

美銀在針對(duì)超大型云端服務(wù)商（hyperscalers）AI 支出與營(yíng)收機(jī)會(huì)的全面檢視中指出，市場(chǎng)對(duì)AI 能力、增量營(yíng)收以及資本支出回報(bào)的情緒，預(yù)料將一路影響大型網(wǎng)路科技股表現(xiàn)至2026 年。

報(bào)告指出，盡管AI 相關(guān)資本支出快速攀升，主要hyperscalers 仍能透過(guò)充沛的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流支應(yīng)投資，同時(shí)利用債務(wù)市場(chǎng)維持資產(chǎn)負(fù)債表彈性。在此背景下，美銀分析師Justin Post 與Nitin Bansal 認(rèn)為，Alphabet 在基礎(chǔ)模型、自研晶片、企業(yè)云端與消費(fèi)者通路等各領(lǐng)域皆具備優(yōu)勢(shì)，是「各面向布局最完整」的業(yè)者。

美銀預(yù)估，未來(lái)五年AI 將帶來(lái)超過(guò)1萬(wàn)億美元的新增營(yíng)收機(jī)會(huì)，其中約5,000 億美元來(lái)自企業(yè)部署生成式AI 工作負(fù)載所推升的云端服務(wù)需求，約4,000 億美元來(lái)自AI 改善廣告投放精準(zhǔn)度、衡量效果與投資報(bào)酬后，對(duì)數(shù)位廣告的帶動(dòng)，另有超過(guò)2,000 億美元來(lái)自消費(fèi)者與企業(yè)端的AI 訂閱服務(wù)。

龐大的營(yíng)收潛力同時(shí)伴隨資本支出的明顯增加。美銀預(yù)估，最大型hyperscalers 的合計(jì)資本支出，將從2023 年的1,540 億美元，大幅攀升至2027 年超過(guò)6,000 億美元。盡管未來(lái)的資本支出前瞻報(bào)酬率可能低于過(guò)往周期，但美銀仍認(rèn)為，只要企業(yè)能透過(guò)嚴(yán)格的營(yíng)運(yùn)成本控管與降低運(yùn)算成本來(lái)提升效率，長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的環(huán)境依然有利。

分析師指出，自研晶片是抵消折舊與基礎(chǔ)建設(shè)密集度上升、減緩利潤(rùn)壓力的關(guān)鍵工具。根據(jù)估算，投資后隔年所新增的EBITDA，預(yù)期可超過(guò)原始資本支出的20%，顯示即使?fàn)I收與資本支出比率較歷史水準(zhǔn)下滑，整體投資報(bào)酬仍可能維持正值。

美銀認(rèn)為，未來(lái)AI 領(lǐng)導(dǎo)地位將取決于四大結(jié)構(gòu)性護(hù)城河，包括前沿模型領(lǐng)先度、消費(fèi)者通路、企業(yè)通路以及自研晶片能力，而Alphabet 是唯一在這四個(gè)面向皆具明顯相對(duì)優(yōu)勢(shì)的公司，其基礎(chǔ)來(lái)自Gemini 模型的持續(xù)發(fā)展、Tensor 處理器（TPU）需求成長(zhǎng)、規(guī)模化的企業(yè)云端業(yè)務(wù)，以及多元的消費(fèi)者平臺(tái)，有利于同時(shí)支援模型訓(xùn)練與商業(yè)變現(xiàn)。